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投资要点

2022全 年纺服板块跑赢沪深300，2023Q1品牌服饰子板块跑赢沪深300。①2022 年纺织服装板块/纺织制造/品牌服装/沪深300 较年初分别-8.55%/-5.33%/-11.30%/-21.63%，全年板块表现优于大盘，纺织制造子板块表现优于品牌服饰。②2023Q1 纺织服装板块/纺织制造/品牌服装/沪深300 较年初分别+3.01%/+0.28%/+5.44%/+4.63%，纺织服装板块略跑输沪深300指数，主要系纺织制造板块拖累，品牌服饰板块跑赢沪深300 指数0.81pct。

23Q1 纺服板块配置比例有所提升。从配置比例看，2023Q1 纺服板块配置比例为0.35%， 其中服装家纺/纺织制造/饰品配置比例分别为0.18%/0.10%/0.07%，分别同比+0.04pct/+0.00pct/+0.03pct。

2022 年纺服行业收入微增，利润下滑，纺织制造板块表现优于品牌服饰。

①收入端，2022 年纺服板块营业收入2746 亿元，同比增长4.6%，其中品牌服饰实现营业收入1716 亿元，同比增长2.6%，纺织制造实现营业收入1030亿元，同比增长8.1%。②利润端，2022 年纺服板块实现归母净利润319 亿元，同比下降3.6%，其中品牌服饰板块下降11.7%至196 亿元，纺织制造板块同比增长12.8%至123 亿元。③两大板块业绩表现有所分化主要系品牌服饰端2022 年受疫情影响，品牌服饰门店流量下滑，线上部分发货受损，且居民出行减少，服装需求有所减少；制造端，2022Q1 海外处于货币政策宽松末期，居民消费能力强，叠加为应对海运和原材料供应链的不稳定，品牌超预期下单。2022 年下半年随着通胀高企，居民消费力下降，终端需求转弱，同时随着堵塞在海上的库存陆续到货，品牌端库存高企，传导至中游使得订单需求减少，上游受国内外弱需求影响收入利润均下滑。

投资建议：1、2023Q2 我们预计品牌服饰景气度仍将优于纺织制造，主推品牌服饰板块。1）根据23Q1 数据，随着疫后商务出行增加，消费群体消费习惯的变化，商务男装赛道表现较高的景气度，我们认为景气度仍将较好的维持，推荐比音勒芬、报喜鸟及海澜之家。2）从利润修复角度看， 23Q1 虽然部分标的（森马服饰、太平鸟、罗莱生活）收入仍有下滑，但严控费用惯性持续，利润同比有双位数增长，利润表现出一定的弹性。从利润修复及弹性角度，我们主要推荐森马服饰和太平鸟。3）从低估值高分红角度，家纺板块表现韧性较强，且分红率持续较高，我们推荐罗莱生活及富安娜。2、下半年我们预计纺织制造板块迎来低基数，同时海外通胀压力减小，需求有望好转，我们推荐管理经营效率优异，下游认可度提升，市占率稳步提升的龙头个股，产业转移冲击较小。推荐华利集团、伟星股份，关注浙江自然。若后续外贸订单表现顺利好转，有望带动原材料价格上涨，利好上游制造，关注台华新材、富春染织及新澳股份等。

风险提示：零售环境不及预期、原材料价格大幅波动、汇率波动风险